PoS和DeFi可以从抵押贷款证券(MBS)中学到什么
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小编：记得注意哦
来源：巴比特
原文标题：大空头2.0 ？PoS和DeFi可从抵押证券中获得（MBS）中学到什么
写在前面：
一种观点认为，2007年造成的-2008年金融危机的罪魁祸首是抵押 贷款债券（MBS），目前，质押衍生品出现在加密货币世界（staking derivative）产品，本质上和MBS它是相似的，那么它的引入，也会导致危机吗？
原文由Gauntlet创始人Tarun Chitra和Placeholder成员Alex Evans在这篇文章中，他们提出，如果联合写作，PoS和DeFi协议开发人员决定在协议中添加质押衍生品功能。他们需要考虑的是，他们实际上在系统中添加了不值得信赖的抵押贷款债券（MBS），这可能会导致巨大的风险，通过模拟评估理论模型，他们发现确实有最佳点可以很好地添加这些衍生品。
(图片来源：flickr.com)
我认为利率的作用是保持平衡，不是在新资本商品的需求和供应之间，而是在流动性需求和满足这种需求的手段之间。
— 孟德斯鸠
自1929年股市崩盘以来，美国人清楚地理解了流动性为王的短语。2007年的金融危机是许多人的第一次印象。几乎每个市场都遭受了毁灭性的损失，最明显的损失是最安全、最受政府保护的市场房地产。加密货币诞生于危机的灰烬中，承诺不受审查，供应不能被政府肆意操纵。
然而，今天，加密货币世界正生活在集中和分散的地方提供的大量杠杆作用中。这种杠杆通常以成本为代价，即当市场状况失控，保证金需要充满交易所、托管人和智能合同时，流动性就会不足。为什么人们需要这么多的杠杆作用，是什么导致了这些流动性紧缩？
为了讨论这些问题，本文将重点讨论分散金融（DeFi）协议和权益证明（PoS）网络代币的杠杆通常被称为质押衍生品（staking derivatives）。假设许多杠杆加密货币产品看起来像2008年金融危机的罪魁祸首。我们做这个比较的动机不是谴责DeFi或PoS，但指出这些协议可以有更好的具体机会。但我们也假设，如果不控制，同样的风险很可能出现在加密市场。
特别重要的是，一些市场参与者已经成为大到不能倒的风险，但在加密货币的世界里，有什么可能大到不能倒呢？想象一下，在一个世界上，货币安管理的链上资产因大量贷款而被过度利用。随着这些资产开始大量清算例如，312黑色星期四）Maker清算)，币安可以推广使用DAO类型分叉，使自己免于清算。这类似于类似。2007-2008金融危机后的救助行为。
我们试图在关于衍生金融工具的论文中，我们试图建模这些风险和其他风险。我们不仅讨论过。PoS网络，也讨论过DeFi协议（Aave、Compound和Synthetix），并将其特征与传统证券化结构中的特征进行比较。
质押衍生品是什么？（staking derivative）？
首先，让我们知道为什么有质押衍生品。
PoS货币的目标是用锁定的加密资产提供的安全性来取代消耗能量的工作量证明（PoW）哈希工作。哈希工作。PoW迫使矿工"锁定"能源和硬件，而且PoS它迫使参与者锁定资金。但它们有什么区别呢？
关键区别来自流动性限制。为确保网络具有活性(可继续接受交易)，PoS网络迫使用户长期锁定自己的权益。通过锁定资金，当验证人执行恶意行为时，网络可以执行惩罚，这被称为没收。例如，如果网络需要99.999%的时间使节点处于在线状态以确保活性，因此在选择要生成的块时可能会没收那些不处于在线状态的验证器。
另一方面，PoW矿工通过在采矿硬件上花费早期资金来锁定资金的权益，他们在获得大量奖励和费用时会偿还这些费用。鉴于硬件的早期成本，矿工在等待分期偿还机器并获得利润时经常会遇到流动性问题。如果矿工的费用增加了（例如，由于能源成本的增加），他们可能不得不借现金来支付电费。目前，矿工通过赚来的货币进行抵押贷款。理论上，他们可以用挖掘硬件作为借入现金的抵押品。Anicca Research的Leo Zhang在撰写报告时表示，采矿市场的二级市场非常薄弱，这使得贷款人不敢接受采矿机作为抵押品。相反，矿工直接抵押他们的货币贷款，这是BlockFi和Nexo贷款机构提供的杠杆率激增的主要原因。
在比特币中，矿工每100个区块(约)16.6小时)收到一次获胜的货币，所以货币很容易获得。相比之下，这在权益证明中，（PoS）网络很难做到，因为很多协议通常都规定了PoS货币必须锁定几周甚至几个月。为了让PoS验证人获得和PoW矿工类似的流动性，开发人员提出质押衍生品。这些衍生品允许您通过发行一种合成资产，由您锁定的权益抵押，为参与者提供部分流动性。合成资产的定价应确保其价值永远不会超过目标借入资产，借款人违约时失去价值。在最简单的情况下，当验证人被严重没收，低于最低抵押水平时，就会发生违约。然后，网络将根据需要占用验证人的权益并重新分配。
但是，该网络如何确定验证人可以借入的价格呢？关键参数是衍生产品定价函数。让我们考虑一下双方如何机械地执行这笔贷款。想象一下，一个借款人去找一个贷款人PoS链条，以查看借款人的余额。如果借款人的要求和余额令人满意，贷款人可以向借款人发放贷款代币，将贷款添加到他们的贷款簿中，并重新计算价格。跟踪价格是非常重要的，因为它允许贷款人的任何后续贷款价格准确。然后，贷款人继续监控这个链。如果借款人被罚款，贷款人将更新他们的贷款账簿和价格。在锁定期结束时，贷款人可以敦促支付清算资金，或评估借款人必须支付的价格。然而，所有这些步骤都取决于贷款人相信借款人将在锁定期结束时偿还正确的金额。
这些交易可以通过智能合同进行。事实上，智能合同可以直接与之合作PoS协议共识算法对接。这种合同可以监控罚没并计算衍生定价函数。此外，我们还可以使用它。Uniswap等待恒定函数做市商（CFMM）为衍生产品定价。共识协议和共识协议。DeFi协议之间的这种交互显示了共识协议在与智能合同应用层交互时可以提高的资本效率。
然而，今天有很多PoS网络本身并不支持这个功能，因为它可以从网络本身借钱，这可能会让人们感到奇怪。然而，一些新的网络，如新的网络，Celo、Terra和Facebook的Libra，将其共识算法实现为分布式虚拟机执行的智能合约。在这些系统中，共识是一流公民，可以升级与其他智能合同进行互动。而且，DeFi合同可以与共识互动，读取系统的当前状态，以确定是否发生违约（如罚没）。Celo区块链实现了一定函数做市商（CFMM），该CFMM用于管理算法稳定货币的稳定性的共识协议。他们的实时协议有效地内置了质押衍生品。
所有这些贷款都安全吗？毕竟，毕竟，PoS网络实现的安全性与投入的资金量成正比。也就是说，双花[1]将花费33%或50%的股权资本。当他们购买抵押资产（一种再抵押资产）时，X并拥有枚币X Y当他们有权使用枚币时，他们可以利用资本获得杠杆，其中包括Y是贷款的大小(以X为单位，由衍生定价函数确定)。但是，如果他们违约，网络将保留X-Y货币，从而降低了网络的安全性。因此，如果是这样，如果是这样的话。p是借款人拖欠的Y如果网络有货币贷款的概率，那么网络就有货币贷款的概率。（1-p）X pY货币被质押，并通过发放此类贷款而失去安全。
随着借款人信用质量的提高，其价值会发生变化，导致戏剧性的激励问题。因此，估计p这是非常困难的。例如，如果衍生品的价格上涨到一个非常高的价格，人们可以有效地将没收成本降低到零，并放弃他们的权益。另一方面，如果p真的很小，比如十亿分之一，那么网络面临的安全损失就很小了（X-Y十亿分之一)，验证人几乎可以获得收入PoW收入相同。
当我们考虑如何聚集衍生贷款时，事情变得更有趣。为了促进股权衍生资产的流动性和价格发现，我们希望PoS衍生品可以在验证者之间交换。这与验证者之间的交换。Maker输出可替代资产Dai方式相似，而单一cdp/保险库仍不可替代。
在这种情况下，质押衍生品的价格与验证人基本的集体义务有关。发行以担保贷款池为担保的债券是抵押证券（MBS）以及相关证券化结构的功能。但是，如何通过网络向用户提供贷款来实现和实现和实现MBS类似的杠杆作用？让我们退后一步，看看为什么个人和银行需要抵押贷款。
假设你刚以64万美元的价格买了一套房子，你花了10万美元支付首付，在接下来的15年里，你每月要支付3000美元。十年后，让我们假设你有4.6万美元的房子净值[2]，你想买一辆特斯拉。你的银行账户里现金很少，但你确实有价值4.6万美元的资产！如果你能通过房子借1万美元，五年内还清怎么办？这是房屋净值贷款的确切意义。请注意，这笔贷款为您提供了杠杆作用，让您可以通过非流动性资产（房屋）立即获得流动性资产（现金），代价是支付一定的利息。如果业主不幸打破特斯拉，失业，导致10万美元的贷款违约，贷款人可以通过收回房屋来清算贷款。
接下来，假设你是一家发行抵押贷款的银行[3]。当你贷款5万美元时，你突然失去了50万美元。更糟糕的是，债务不能流动，你不能直接向债务借钱，以获得更多的资金借给别人。这种情况是证券化的目的！证券化是指将一项资产交给一家没有其他资产但发行股票的公司，然后将其出售给投资者。如果一项资产，如房屋、抵押或捆绑抵押，价值100万美元，公司发行1000股可转让股份，则每股拥有1/1000的资产权。
实施证券化的实体（如银行）将收取创建股份的费用。请注意，贷款持有人通过获得未来非流动资产现金流（利息支付）的杠杆来获得流动性（现金）。如果业主不能支付利息，银行将收回房屋，在止赎拍卖中出售，并将收入分配给500股的持有人。在实际情况下，贷款人将许多房屋集中在一起，并出售成捆的房屋股份-——这是一种抵押贷款支持证券。
>这两种情况有什么共同点？首先，资产/负债的所有者必须履行一项长期承诺，即支付或收取15至30年的抵押贷款利息。但所有者有许多短期负债或短期流动性的机会。为了获得流动性，他们用自己的资产借钱。这种担保贷款允许借款人获得流动性，并允许借款人有一些下行保护-他们可以清算抵押品（房子）。 将长期资产转化为短期负债的能力是金融业的基石。
在加密货币的世界里，我们也有这两种贷款。就像借款人一样Compound或Aave这样的贷款人，就像特斯拉贷款一样，你抵押你的加密货币抵押品（类似于房子），以获得稳定的货币（类似于购买特斯拉的美元）。如果你不能偿还贷款，或者你的抵押品价值低于你借的金额，你就会被清算。
类似地，质押衍生品工具允许验证人在质押操作中借钱。如果许多验证人同时借出他们的权益，网络将根据他们违约的可能性向每个人分配债务。必须定价安全损失的网络必须通过估计
总结网络的总安全资本。
其中
- S用于保护网络的资金量；
- p是违约概率的向量(例如，第一，i个元素是第i验证人违约概率)；
- X它是质押的向量(例如，X的第i一个元素是由第一i验证人质押的数量)；
- Y借入的向量(例如，Y的第i个元素是第i验证人通过权益衍生工具借入的金额)；
就像抵押证券一样（MBS）代表许多贷款的收集价值，将质押衍生品池保留在一个单一的组合中，然后代币化。聚合价格是最重要的衡量标准，它代表了网络安全的价格！
但是，如果质押衍生品像抵押贷款债券一样，（MBS）同样，它们不是又糟又可怕吗？我们还会再次引发金融危机吗？？
或许，加密证券化和MBS有一个关键的区别。首先，让我们退一步，看看证券化的特点。证券化最简单的功能是收集资产，发行由其现金流抵押的证券。以下内容MBS在（公认讽刺漫画）的例子中，抵押贷款发起人向消费者提供住房贷款。然后，发起人将贷款出售给特殊目的实体以换取现金。该实体向投资者发行债券（如MBS）为购买提供资金。这些将代表成千上万个人贷款的潜在现金流，流动性将远远大于构成他们的贷款。这样，更大的买家就可以购买与其风险偏好相匹配的单一流动资产，而不必购买成千上万的个人贷款。
假如我们看一看Aave和Compound这样的DeFi借贷协议，我们会发现一个非常相似的结构。一组异构贷款被收集到智能合同中。该协议通过发行债券（如发行债券）cDAI）为这些贷款融资，这些债券由贷款的现金流支持。从这个意义上说，Compound和Aave，不仅是贷款协议，还有证券化协议。
关键区别在于，贷款协议不仅可以产生贷款，还可以自动实施证券化。相反，在传统的证券化中，与借款人的关系通常由发起人中的单独实体处理。PoS，这种差异非常重要，因为协议需要自动强制清算过度负债的借款人。Liquity这样的DeFi该协议也计划这样做。
证券化交易通常通过分级通过（tranching）识别：发行由同一基金池支持的不同类型的证券，以满足不同的风险偏好。乍一看，上述内容是上述的cDAI统一债券的形式发行Compound在这个例子中，这似乎是缺乏的。然而，我们开始看到提供低风险(例如，通过提供低风险(例如)Opyn或Nexus Mutual将cDai结合保险保护)和高风险(如PoolTogether）选项，以迎合有不同偏好的贷款人。
抵押贷款债券（MBS）导致2007年-2008灾难性金融危机涉及的具体问题之一是很难透明定价。部分原因是委托代理，很大一部分原因是违约和违约冲击MBS它们之间的滞后时间。例如，如果借款人拖欠房屋，拖欠款项将首先转移给贷款人。然后贷款人向抵押贷款证券化部门报告拖欠款项，然后告知所有股东其留置权已违约。由于美国国内市场的不可预测性，这一过程可能需要几个月的时间才能将违约传播到复杂的金融体系中[5]。
在加密货币的世界里，问题并不那么明显。通过加密货币杠杆，所有参与者都知道贷款何时违约，无论是加密担保还是质押担保。这意味着依赖这些贷款的金融产品，如质押衍生品，可以在违约时立即定价并进行清算。虽然清算仍然存在风险——例如，市场和流动性风险会抑制协议（例如）Compound或Maker）清算人执行清算[4]-但这比传统市场更有效。相对方便的清算导致了加密货币世界的有效性，这意味着更复杂的证券可以在传统金融世界中定价、包装和重用更困难的方式。
然而，这种好处并不是免费的。与接近借款人的发起人不同，协议对借款人基本信用质量缺乏了解。而且，以加密货币形式接收抵押品的质量往往要低得多。DeFi协议通过高度集中的要求和激进的清算政策，寻求解决这些问题的途径。
此外，由于清算减少了货币供应，质押衍生品还存在其他风险。原因是当验证人拖欠贷款时，PoS该协议将从系统中燃烧其权益。货币供应的减少为其他验证人提供了更多未来的预期回报，但可能会降低系统的安全性。即使该协议通过提高货币汇率来补偿，市场也可以兑现这些资产的价值。因此，每次清算时，网络的安全性可能会大大降低。
最后，传统的证券化结构在很大程度上取决于代表许多不同借款人的多元化贷款池。DeFi和PoS协议的假名特征可能使评估协议难以向任何单个实体披露。这使得研究借款人之间的财富分配PoS更为重要。PoS参与者之间的财富不平等可能会通过将风险集中在少数借款人身上而危及安全。
这是我们论文的重点，研究了质押衍生品如何影响PoS网络中的不平等和回报。我们发现，在一定条件下，质押衍生品可以减少不平等。造成这种效果的直观原因有两个。首先，通过允许验证人回收资本，验证人可以访问类似的机会集，无论规模大小，从而公平竞争。其次，过度使用杠杆的验证人的违约行为将通过燃烧资金来增加他人的收入。当大型验证人违约时，效果更为明显。我们希望指定的太大而不失败的验证人将废除这一结果。为了使衍生工具发挥更好的作用，验证人必须按比例分担违约风险，并集体惩罚风险行为，特别是大型实体。
这对协议开发人员意味着什么？如果他们决定在他们的协议中添加质押衍生品，他们需要考虑他们实际上添加了不值得信赖的抵押贷款债券（MBS）。积极的一面是，它们允许验证人优化其资本效率，获得更好的整体回报，而清算则确保这些留置权在任何时候都能正确定价。另一方面，熟悉的抵押贷款债券（MBS）风险可能仍然存在PoS系统挥之不去。如果网上贷款标准宽松，衍生产品可能会大大降低网络的安全性。协议设计人员需要仔细设计衍生定价函数，告诉验证人他们能借多少钱。
我们使用Gauntlet代理模拟平台评估了他们的理论模型，发现确实有最佳点可以很好地添加这些衍生品。在这些情况下，积极因素可能远远超过消极因素，PoS协议的质押衍生工具可以有效地实现平衡。无法正确定价违约风险，或必要时要时不能积极实施清算，安全性将大大降低。
加密货币现在正和运营商来说，仔细了解即将到来的金融项目的风险是明智的。
我们要感谢Hasu、Georgios Konstantopoulos、Haseeb Qureshi、Celia Wan、Leo Zhang（Anica Research）、Yi Sun、Matteo Leibowitz、Shannon Brick、Guillermo Angeris、Xien Tang Kao、Mario Laul和Fabian Trottner对本博文和论文的评论、批评和建议。
1. 如果系统使用拜占庭容错共识协议，则为33%，如果系统使用最长链中本聪共识协议，则为50%。
2. 净值是你所欠抵押贷款与房屋当前价值之间的差额。当你偿还抵押贷款时，房子的价值就会增加。如果你的抵押贷款欠18万美元，而你的房子价值64万美元，那么你的房子的净值就是46万美元。
3. Haseeb Qureshi技术说明：从技术上讲，银行实际上不需要1：1的存款。但从抽象的意义上说，你确实需要从存款中取钱，因为银行需要保持准备金率。因此，假设银行接近准备金率（或有效的我们对准备金率满意），如果他们发放边际贷款，他们将超过准备金率，这意味着他们需要使用更多的存款来平衡它。因此，在平衡状态下（除非银行逐渐降低存款准备金率，这在银行业监管中经常发生），银行确实需要存款来发放新贷款。
4. 当清算人不能购买清算所需的资产（如购买止赎抵押品所需的加密货币）或波动性过高，不能可靠地提取套利利润时，就会发生这种情况。详细解释和模拟此情况，请参见Gauntlet的《Compound市场风险报告。
5. 参见穆迪（金融危机前）的报告和危机后的违约时间分析。
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